¿Afectan los referéndums a la inversión? Evidencia de Escocia

Por Andrés Azqueta Gavaldón de la Glasgow University, ganador del accésit AldE jóvenes investigadores 2018 convocado en el XXI Encuentro de Economía Aplicada, celebrado en Alcalá de Henares los días 7 y 8 de junio de 2018. Aquí presentamos la versión traducida y resumida del trabajo presentado bajo el título Political Uncertainty and Investment: Evidence from Scotland.

Escocia se ha visto afectada recientemente por dos episodios sin precedentes de incertidumbre política: Brexit (junio del 2016) y el referéndum escocés por la independencia (septiembre del 2014). Estos dos eventos originaron una serie de cambios en la política de la región. Por ejemplo, el gobierno británico prometió ‘nuevos poderes fiscales’ a Escocia si el No ganara el referéndum de independencia. En marzo de 2016, el Parlamento escocés aprobó por unanimidad un proyecto de ley que otorgaba poderes legislativos y fiscales adicionales. Además, después de que el Si ganara el referéndum del Brexit, los acuerdos comerciales, fiscales y legislativos con la UE se verán profundamente afectados.

Este trabajo explora el vínculo entre la incertidumbre derivada de estos dos referendos y la inversión privada. Para desvelar la incertidumbre explicita arrojada por estos dos referéndums utilizo un algoritmo de aprendizaje automático no supervisado sobre las noticias que describen incertidumbre económica. El algoritmo, llamado Latent Dirichlet Allocation (LDA) revela los temas de los artículos sin la necesidad de conocimiento previo sobre su contenido. Intuitivamente, el algoritmo estudia las co-ocurrencias de palabras por artículo para enmarcar cada tema como una composición de palabras más probables mientras que al mismo tiempo relaciona cada artículo con una distribución de temas (para ver más sobre cómo se desarrollan los índices de incertidumbre económica pincha aquí.

Aplico el algoritmo a los tres periódicos más leídos en escocia: The Herald (cobertura del Reino Unido y con sede en Glasgow), The Scotsman (cobertura del Reino Unido y con sede en Edimburgo) y The Aberdeen Press and Journal (cobertura escocesa). Para descargarme los artículos que describen incertidumbre económica (todos aquellos que contienen las palabras incertidumbre y economía) utilizo Nexis, una base de datos online. El número total de artículos entre enero del 1998 y junio de 2017 (incluidos) son 18.125. En este corpus, agregación de todos los artículos, hay más de un millón de palabras únicas. De los 20 temas asociados con incertidumbre económica (usando el método log-likelihood para encontrar el número más probable de temas), selecciono los dos que caracterizan los referéndums (haga clic aquí para ver todos los índices de incertidumbre).

La Figura 1 muestra la evolución de la incertidumbre política escocesa y la incertidumbre Brexit (línea azul continua) desde enero de 2008 a junio de 2017 (incluido). Las palabras que según el algoritmo caracterizan la incertidumbre política escocesa son las siguientes: independence, SNP [Scottish National Party], referendum, party, vote, minister, Scotland and election. El índice muestra picos cuando el Reino Unido aprobó oficialmente el referéndum escocés por la independencia (enero del 2012); cuando el canciller del Tesoro, George Osborne, declaró que el “Si” significaría dejar la libra esterlina (febrero del 2014), el referéndum escocés por la independencia (septiembre del 2014); y Brexit (junio de 2016).

Por otra parte, la incertidumbre del Brexit muestra su máximo durante el referéndum Brexit (junio de 2016); y las elecciones generales de junio de 2017. Las palabras más representativas (de acuerdo con el algoritmo) son EU, Brexit, European, UK, negotiations, leave, country, membership, single and trade. Para comparación y en cierto modo validar la información contenida en estos índices, incluyo el índice de volatilidad implícita (VFTSE) que usa información de volatilidades implícitas de opciones para representar el consenso del mercado sobre la futura volatilidad del mercado en el Reino Unido. Este tipo de índices se suelen utilizar para representar la incertidumbre general. Dejando atrás la crisis financiera y los episodios de crisis de la deuda europea (donde el VFTSE muestra sus maximos), el índice de volatilidad implícita y los índices de incertidumbre muestran similitudes el referéndum escocés por la independencia y el periodo del Brexit.

Para estudiar si estos índices tuvieron un impacto en la inversión, extraigo datos de inversión anuales para un total de 2,641 compañías escocesas durante el período 2009-2016. Estas son las empresas que quedan después de un filtro estándar: excluyo las empresas que operan en el sector financiero y regulado, así como aquellas con menos de tres años de observaciones y aquellas empresas con valores excesivos de inversión y otras variables de interés (eliminación de outliers). Siguiendo la literatura, mi ecuación de regresión consiste en la tasa de inversión (inversión en activos tangibles fijos sobre el valor de reposición del stock de capital) como variable dependiente, y las tasas de crecimiento de las ventas de la empresa, los flujos de caja (divididos por el valor de reposición del stock de capital) y la incertidumbre sobre futuros beneficios (para controlar las oportunidades de inversión y la incertidumbre de la empresa), y mis dos índices de incertidumbre como variables independientes. También incluyo un grupo de variables macroeconómicas para disipar posibles endogeneidades (el índice de volatilidad implícita (VFTSE), años en los que ocurrieron elecciones locales y las tasas de crecimiento del PIB).

La columna 1 muestra que el aumento en una desviación estándar de la incertidumbre política escocesa está asociado con una caída en la tasa de inversión del -0.016. Esta magnitud equivale a una caída del 10% de la tasa promedio de inversión en la muestra. No obstante, cuando se introducen variables de control adicionales (Columna 3), esta magnitud cae al 4%. Teniendo en cuenta que la incertidumbre política escocesa aumentó en dos desviaciones estándares desde el 2012 hasta el 2014 (período en que se legisló el referéndum escocés), este coeficiente sugiere que el referéndum escocés de independencia fue responsable de una disminución de la inversión de alrededor del 8% en promedio.

Un resultado todavía más fuerte aparece cuando analizamos la incertidumbre del Brexit: el aumento de una desviación estándar en la incertidumbre del Brexit se asocia con una caída del 8% cuando se incluyen todas las variables control (Columna 4). Teniendo en cuenta que la incertidumbre del Brexit aumentó en 2,5 desviaciones estándares entre el 2015- 2016, estos resultados indicarían una caída del 20% de la tasa de inversión promedio en la muestra.

Cuando los dos índices de incertidumbre se colocan juntos (Columna 5), ​​la incertidumbre Brexit muestra el único coeficiente negativo y significativo. No obstante, tener todos los índices de incertidumbre juntos probablemente sesgue los coeficientes debido a problemas de multicolinealidad. Por esta razón, estos últimos resultados deben tomarse como una descripción cualitativa en lugar de cuantitativa.

Además, investigo si las empresas con restricciones financieras a priori más altas, reducen la inversión de forma más abrupta que las menos restringidas. La teoría indica que el aumento en la incertidumbre conlleva un aumento en la información asimétrica, por lo que aquellas empresas más vulnerables se verán obligadas a reducir la inversión por falta de acceso al crédito.

Con el fin de seleccionar aquellas empresas que parten de posiciones más vulnerables, utilizo los niveles de flujo de caja y el coverage ratio para modelar restricciones financieras externa, y la edad y el tamaño de la empresa para medir el grado de restricciones financieras externas. Intuitivamente, las restricciones financieras internas operan a través de los fondos generados internamente por la empresa que pueden guiarse hacia la inversión: aquellas empresas con menores niveles de flujo de caja y coverage ratio les resultará más difícil canalizar fondos para la inversión. Por otro lado, las restricciones financieras externas operan a través de las asimetrías de información: a empresas jóvenes y pequeñas les resultará más difícil obtener crédito de las instituciones financieras ya que tienen un historial de sus actividades más corto y menores niveles de colateral.

Tal y como predice la teoría, encuentro evidencia de que aquellas empresas que están más limitadas financieramente también reducen la inversión más significativamente a consecuencia de la incertidumbre. Este es especialmente el caso de empresas jóvenes y aquellas con niveles de coverage ratio negativas.

Las implicaciones políticas resultantes de este estudio son importantes, especialmente si se tiene en cuenta el clima económico actual. Los referéndums se están convirtiendo en una herramienta popular, pero sus consecuencias como fuente de incertidumbre a menudo escapan el debate político. En este trabajo, demuestro que los referéndums afectan la inversión privada independientemente de su resultado en Escocia.

4 comentarios (+¿añadir los tuyos?)

  1. Alberio Ruiz
    Ago 30, 2018 @ 00:42:43

    El señor Wilson Villavicencio Gutiérrez es una persona millonaria y poderosa, tiene a su cargo un sinfín de empresas que tiene relación con la extracción de minerales. La empresa Universal Platform Global Trading S.A.C, una de la más importante en este rubro, y la que tiene poco tiempo de que inicio sus actividades, aun así es muy destacada en su rubro. Además de eso, por medio de su plataforma y sitios webs , apoyan el negocio del trading

    Responder

  2. Mario Millan
    Jul 22, 2018 @ 00:49:26

    Es bueno tomar ideas de los expertos y no descartar ninguna hasta estar seguro de cuando y en que invertir, ahora en el mundo de la economía y las finanzas, contamos con un joven empresario, trader, inversionista y profesional, llamado Fernando Martínez Gómez-Tejedor el cual brinda a la sociedad un abanico de posibilidades y elementos positivos.

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  3. pako
    Jul 19, 2018 @ 22:27:33

    ¿Por qué pagar por un producto más si puedo conseguir el mismo más barato en otra tienda online?

    http://bit.ly/2KYVRgf

    Responder

  4. J Moya
    Jul 11, 2018 @ 13:52:53

    Reblogueó esto en gestión del conocimiento.

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